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转债市场行情火爆!各类机构纷纷布局,还能上车吗?

文 / 林雪 2021-09-18 16:13:57 来源:亚汇网

  近日可转债市场跌宕起伏,9月10日,中证转债指数攀升至6年高点的427.08之后掉头向下,9月16日更是大跌1.72%,创下年内最大单日跌幅,9月17日,该指数盘中又大跌近1%,最终以微跌0.03%收盘。
  市场分析会认为,当前转债市场整体成交活跃,正股行情好转以及“固收+”基金和量化策略等带来的需求增加,共同造就了转债行情的火爆。但是目前来看,转债市场估值已经位于历史高点,市场分化严重,需要警惕估值过高的风险。
  转债市场行情火爆
  转债市场的火爆,从相关指数走势就可以窥见一斑。截至9月16日,中证转债指数报413.35点,虽然已经连续几日回调,但是年内涨幅达到12.26%,放到更长的视角来看,中证转债指数已经连续3年上涨,其中2019年大涨25.15%,2020年涨5.25%,已经悄然走出牛市行情。
  转债市场本身也在不断扩容,截至9月15日,数据显示,A股可转债存量达到6320.78亿,较年初增加989.2亿,无论是总量还是增幅都达到5年之最。数据显示,截至9月17日,可转债累计发行1937.22亿元,大幅超过去年同期的1585.06亿元。
  市场成交也节节攀高,申万宏源统计,随着市场持续扩容以及转债的强势表现,今年以来市场成交量持续攀升,当前三季度在正股成交额接近的情况下,转债较去年三季度成交额增加41%。
  “可转债的牛市显而易见,现在各家研究所的都有专门负责转债的研究员,这在几年前还是非常罕见,”一家券商资管的投资人士对券商中国记者表示。
  中信证券研究所副所长明明接受券商中国记者采访时表示,今年以来,转债指数成为表现最为抢眼的宽基指数之一,同时也连续创下多年新高。转债指数的表现与正股市场表现直接关联,转债正股等权指数今年年内涨幅也接近20%水平同样亮眼。
  “一方面和转债正股结构密切相关,可转债发行人财务质量相对优质,有以中小市值公司居多,这一方向与年内A股市场结构性行情相匹配;另一方面2019年以来转债市场就进入上行期,连续多年慢涨后转债市场的估值水平相对合理,给予了市场较大的弹性,可以更好的分享正股上涨红利。”明明说。
  纯达基金可转债策略基金经理张一叶对券商中国记者表示,当前转债市场关注度提升较快,资金仍在快速流入,现在每日的成交额都维持在800亿-900亿的高位,在市场流动性充裕的条件下,预计未来成交还会进一步活跃。从宏观层面来看,现在的利率水平仍然位于低点,货币流动性依然非常宽裕,这是支撑转债市场继续上行的基础,未来股债双暖趋势的预期仍在。
  量化等推动转债需求增加
  随着可转债市场的发展,基于可转债的基金等产品取得了良好的收益,从而反向推动了相关产品规模的增加,从而使得可转债的需求不断提升。
  申万宏源的统计显示,转债基金表现亦可圈可点,截至8月31日,转债基金收益中位数为13.87%,头部基金的涨幅已超过30%,全年有望延续过去两年的强势表现。
  “固收+”主题的基金产品则是转债市场的一大受益者。“今年很多‘固收+’产品业绩都不错,其中重要的一点就是配置的可转债涨幅比较大,”前述券商资管的投资人士对券商中国记者表示。
  比如2018年成立的易方达鑫转增利混合基金,年内净值涨幅高达30%,作为一只偏债混合基金,其中报显示的持仓结构中,债券占比为65.06%,其中重仓债券占比约50.31%,几乎全部是可转债。
  其中,持有的明泰转债、精达转债等6只债券年初至今涨幅超过100%,明泰转债更是上涨了198.44%。
  由于业绩表现亮眼,“固收+”产品年内发行也水涨船高。统计数据显示,截至2021年6月30日,已成立的固收+存续产品数量达968只,存量规模达14397亿,含打新基金后,固收+整体规模达19960亿,产品数量及存量规模持续攀升。今年前8个月新成立的“固收+”基金达470多只,募资总规模近4000亿元,数量和发行规模都出现快速增长。
  而这些“固收+”产品的重要投资标的之一就是可转债,这也提升了转债的整体需求。天风证券就指出,“固收+”产品不断发行,市场对于转债的配置需求仍然较高,预计转债市场整体估值大概率不会出现明显压缩,可能仍将维持高位震荡,或者即便出现压缩,压缩幅度也比较有限,在这种情况下,转债市场的整体表现更多取决于正股表现。
  值得关注的是,去年以来量化等策略的快速发展,对于可以“T+0”交易的可转债需求增加,客观上也推动了转债行情的发展。
  “转债本身的交易制度就是‘T+0’交易,且无印花税,这成为转债相对于股票而言的天然优势。这也使得我们的策略可以利用一些量化的方式,聚焦到更短的交易周期上;同时也可以使用一些量化的手段去跟踪预测正股的价格变动,从而形成转债买卖的信号点。不难看出,转债和量化交易之间有非常紧密的联系。”张一叶对券商中国记者表示。
  不过,明明也表示,近几年转债市场日内交易活跃度有所增加,量化策略也有所增加,但这两者并非完全重叠,大部分参与者日内反向仍然有诸多限制,量化交易更多是增加了市场活跃度,预计量化交易是未来转债市场策略的一类重要补充。
  “转债市场T+0并不是新鲜事物,一直以来转债可以实行日内交易。但是账户是否可以日内反向还需要根据具体参与方内部规定相关,并不是所有主流机构可以日内反向,特别是公募账户难度较大。”明明表示。
  警惕高估值风险
  持续上涨背后,转债市场的整体估值不断攀升,风险也在增加。在9月10日中证转债指数冲刺6年高点之后,回调也随之到来。
  数据显示,从2018年末以来,沪深市场公募可转债的纯债溢价率从11.18%一路攀升至23.32%。纯债溢价率昭示转债价超过纯债价值的程度,提示债性的强弱,纯债溢价率升高,说明可转债的债性变弱弱,从这一点看,买入转债所含风险越来越接近买入正股的风险,转债特有的债性保护功能在逐步降低。
  “随着今年市场的强势表现,转债市场当前均价较高,意味着安全垫并不充分。且近期在情绪的推动下转债溢价率水平也来到年内高点附近,与历史相比也处高位,意味着性价比的降低。若A股市场以结构性行情为主,则转债市场也会加大分化。考虑到市场以正股驱动为主,建议投资者臻选个券,把握高性价比标的为主。”明明表示。
  张一叶也认为,当前转债市场估值已是历史高点,而且市场分化严重,需要警惕估值过高的风险。
  “当然,在目前这种资金推动的行情下,还是可以继续保持乐观,投资者需要识别好驱动主题项目落地的具体进展、把握好回撤风险,关注低估值且紧跟政策利好的赛道较为重要。”张一叶表示。

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