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索罗斯KO英国央行——你所未知的世纪交易(一)

文 / 水水 2014-06-03 20:20:28 来源:亚汇网

    我从(乔治·索罗斯)身上学到很多,但可能最为重要的并不是你是对还是错,而是在你正确时你赚了多少,而错误时你赔了多少钱。”

    ——亿万富豪避险基金经理人朱肯米勒(Stanley Druckenmiller);于1994年

    1992年,金融大鳄乔治·索罗斯给予英国央行沉痛一击,仅经此一役,他就赚了10亿多美元,任何资金账户能够短时间进账10亿美元,这都是一个了不起的记录。与此同时,能通过优雅地结构性做空英镑就让大英帝国的金融系统几乎在一天内就完全崩溃,这也真够传奇的。

    20多年前,索罗斯在一个非常时段与一个国家对赌。彼时,对冲基金还没有进入常人视线,对于国与国之间资本金流动的限制也刚刚趋紧,24小时全天外汇交易周期也才建立后不久。

    首先,若要欣赏索罗斯如何创造这样一笔巨额“财富”,就需了解国与国之间的汇率关系知识,以及政府用以刺激经济的宏观经济工具,还有对冲基金是如何赚钱的。

    因此索罗斯狙击英镑这一壮举的故事开头需要介绍下这位金融大鳄领导的,能够击垮整个英国外汇系统,同时又“帅气地”拿下掌控英国纳税人欠款以及其他在20世纪最伟大金融交易中站错边的对手盘人群手中资金的交易员小组。

    我们从索罗斯的历史背景开始说起。二战结束后,欧洲国家希望与邻国建立起更加紧密的联系。欧洲人希望紧密的合作能够避免灾难性的战事每隔几十年就爆发一次,并致力创立泛欧市场来与美国实现并驾齐驱的对等态势。这一过程最终在欧盟成立之时达到顶峰,直到欧洲单一货币在1999年正式流通。

    欧元的先驱是1979年设立的欧洲汇率机制(European Exchange Rate mechanism),各国当时没有做好放弃本国货币的准备,但也达成这样的共识,即让各国间的货币汇率水平固定,而不是持续地浮动。由于德国是欧洲最强大的经济体,因此欧洲国家汇率都折算成德国马克的价值。各国同意维持各国间货币汇率对比德国马克的水平在上下6%的范围内变动。

    在相对固定汇率体制下,各国不能制订了规则又转眼将其忘却,人们每天还是在贸易中兑换外币,市场力量还是基于实际的货币供需关系。为了让货币汇率维持固定,各国政府还需参与到汇价市场,推动汇率水平朝着既定的方向演变。

    一国政府可以通过两种主要方式来掌控汇率水平。首先,利用外汇储备在公开市场上买入本币,进而推动本币升值,反向的动作则让汇价贬值。

    另一方面,政府亦可通过设定利率来影响汇率。希望本币升值该怎么做?加息至大家都愿意兑换你们国家的货币,从而到利率更高的国家追逐高收益。希望本币贬值就反向地采取降息动作。

    调整利率水平是一件牵连甚广的事,因为利率决定着整个经济走向。除了政府开支,利率是政府能够用以调控经济的主要杠杆,如果一国经济陷入衰退,政府就有可能削减利率来刺激投资和开支。如果通胀过高,那么政府可能加息以控制货币供给。

    凡此种种,都是为了解释维持固定利率的重要性。存在一种外部力量束缚住政府对于货币政策的手脚,这可能限制甚至与他们所做的维持国内经济健康的举措目的背道而驰。

    1990年,英国就是面临上述问题的典型国家。彼时英国的通胀高企,但产能利用率低下,出口竞争力缺乏,没有人真的相信政府能够解决问题。

    当时的英国首相撒切尔夫人长期反对加入欧洲汇率机制,坚持英镑汇率应该由市场力量来决定。然而到了1990年,撒切尔缺乏政治力量来压制她的保守党同僚们对于加入欧洲国家固定汇率体制的呼声。

    加入欧洲汇率机制的决定受到当时的财政大臣梅杰的支持。1990年10月,英国最终加入了欧洲汇率机制,英镑兑马克汇率的固定水平为2.95,英国政府需要将该汇率限制于2.78-3.13马克之间。

    很快,梅杰取代了撒切尔成为了英国首相,固定汇率体系成为其经济计划的核心部分。梅杰认为欧洲汇率机制将会扮演维持英国货币政策适当的“自动领航员”。而政府不能随意决定货币供应,因为需遵循汇率体制协定。

    某种程度上,这样的体制是有效的,在1990-1992年间,英国通胀回落,利率下降,同时失业率也降至历史相对低位。然而到了1992年,英格兰感受到了来自全球经济衰退的冲击,失业率也突增至12.7%,2年前这一数字仅有7.7%。

    我们因此还原1992年的场景,通常意义上,英国可以在就业危机期间通过降息来刺激投资和消费开支。但在上述情况下,此举会压制英镑汇率低至协定范围的下方。

    因此尽管英国当局在处理衰退难题,但政府已被束缚住手脚,他们只是需要摆脱这样的管束。

    乔治·索罗斯在1992年时已有62岁,他仍在管理自己在1970年创立的量子基金。索罗斯早已腰缠万贯,但他并非像现在这样富有,或者取得现今的地位。

    当时对冲基金也没有今天这样的名声和影响力。

    什么是对冲基金?“对冲”一词来自英语的hedge——栅栏,该单词透露了该基金的原始目的:将资本投向特定的押注,判断有些事情会发生。

    对冲基金业利用金融工具来对冲其他风险,从而将各种目的的押注割裂开。

    举个例子,若一家对冲基金认为AT&T’s电信公司经营不力,并计划做空股价,但整个电信市场表现都比较暗淡,因此AT&T仍有可能吸引到新的客户,一旦公司股价上扬,则你就会损失很多钱。为了“对冲”这样的风险,基金同时也会买入一些Verizon公司的股票,更加确切地说,就是AT&T的公司会比Verizon经营地更差。

    若如此,如果电信股整体表现向好,你依然能从Verizon涨幅大于AT&T股价跌幅的市场反映中赚钱。

    对冲基金做的另一件事就是借入更多资金来加大投注力度,如果他们的资金只能买入一些或做空一些股票,那么如果基金经理认定市场方向,则可以通过资本杠杆来加大投资力度。

    最后,对冲基金经理如果获得报酬?首先是管理费,这通常相当于基金数额的2%,因此如果你业绩平平,对冲基金经理是不会成为亿万富翁的。

    定价错误的货币汇率意味着重大投机机遇

    在1992年春季,英国加入欧洲汇率机制的一年半之后,这一

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