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诺安基金一周观察:美国8月通胀超预期,更激进的加息预期使市场波动

文 / 如霜 2022-09-19 10:42:28 来源:亚汇网

   诺安股市周观察:调整空间有限,关注景气行业

   上周4个交易日市场风险偏好快速下降,各主要指数均有所下跌,日均成交额8034亿元。涨跌幅方面,万得全A跌4.85%,上证指数4.16%,沪深300指数跌3.94%,创业板指跌7.10%,中小板指跌4.33%,中证500指数跌5.74%,中证1000指数跌6.25%,科创50指数跌3.41%。北上资金净流出60.88亿元。中信一级行业分类中,国防军工,银行、食品饮料和消费者服务等板块虽有所调整,但表现出较强韧性,跑赢各主要指数;军工板块点位与上周持平, 或因地缘政治事件催化以及需求确定性 ;银行板块下跌0.78%, 或因估值较低,市场避险情绪上升 ;食品饮料和消费者服务板块在 国内疫情边际缓解,市场对政策预期上升 的背景下,仅下跌0.88%和1.07%;煤炭板块或因海外政策收紧及国际能源价格调整 ,下跌7.31%; 市场对于新能源未来发展增速分歧加大,叠加市场风险偏好下降 ,机械、基础化工、电力及公共事业、有色金属和电力设备及新能源板块分别下跌6.28%、6.84%、7.24%、7.48%和9.16%。

   重点关注:消费板块、稳增长板块 、科技板块

   后续跟踪

   美联储9月议息会议

   国内疫情及消费数据

   诺安债市周观察:季末资金面小幅收敛,债券市场迎来调整

   上周央行MLF缩量2000亿,全周公开市场净回笼2200亿,资金价格边际走高了一些,隔夜收1.38,全周上行13bp,7天收1.66,全周上行9bp。除了季末中旬资金价格边际走高影响市场情绪外,也有不少利空打压债市:经济数据超市场预期、传言多地地产政策放松、美元兑离岸人民币破7、美债收益率冲击3.5等等。债券市场收益率迎来调整,国债调整幅度较国开大,中短端调整幅度较长端大。期限利差缩窄,曲线平坦化,目前国开10年-1年利差为94bp,位于历史72%分位数。信用利差普遍收窄,目前1-3年各等级利差在历史5%以内分位数,5年各等级利差位于历史20%左右分位数,信用利差比较窄。

   一周要闻

   1. 1-8月累计,全国一般公共预算收入138043亿元,扣除留抵退税因素后增长3.7%,按自然口径计算下降8%。1-8月累计,全国一般公共预算支出165177亿元,较上年同期增长6.3%。其中,科学技术支出5614亿元,增长20.6%。政府性基金预算收支方面,1-8月累计,全国政府性基金预算收入39979亿元,同比下降25.5%。分中央和地方看,中央政府性基金预算收入2761亿元,下降4.1%;地方政府性基金预算本级收入37218亿元,下降26.8%,其中,国有土地使用权出让收入33704亿元,下降28.5%。

   2. 投资方面:1—8月份,全国固定资产投资(不含农户)367106亿元,同比增长5.8%。其中,民间固定资产投资203148亿元,同比增长2.3%。从环比看,8月份固定资产投资(不含农户)增长0.36%。中国1-8月房地产开发投资90809亿元,同比下降7.4%;商品房销售面积下降23.0%;房地产开发企业到位资金下降25.0%。

   3. 消费方面:8月份,社会消费品零售总额36258亿元,同比增长5.4%。其中,除汽车以外的消费品零售额32283亿元,增长4.3%。1-8月份,社会消费品零售总额282560亿元,同比增长0.5%。其中,除汽车以外的消费品零售额253662亿元,增长0.7%。

   4. 工业方面:8月份,规模以上工业增加值同比实际增长4.2%(增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率)。从环比看,8月份,规模以上工业增加值较上月增长0.32%。1—8月份,规模以上工业增加值同比增长3.6%。

   市场展望:上周收益率调整是因为前期下行较多,收益率已经到达历史低位水平,因此资金边际收敛时,对市场情绪形成扰动,体现在中短端利率上行较多。对经济基本面的判断和之前基本一样,目前在政策后、效果前的阶段,需继续观察,一方面,本周发布的经济数据超市场预期,基建是一大亮点,出口边际弱化但仍有韧性;另一方面,地产投资继续下滑,经济数据改善基数效应贡献也很大,因此基本面的复苏状况依然需要观察和检验。总的来看基本面对债券市场还是比较友好,杠杆策略依然较优,建议选择流动性较好、资质较好的品种进行配置,尾部企业现金流和信用情况恶化,注意防范尾部风险。

   诺安海外周观察:美国8月通胀超预期,更激进的加息预期使市场波动

   上周公布的美国通胀数据超预期上行,美联储更加激进的加息预期增强,各大类资产价格全部收跌,收益排序为债券(彭博全球综合债券指数下跌0.9%)>大宗商品(彭博商品指数下跌1.50%)>股票(MSCI全球股票指数下跌4.07%)。

   股票市场方面,美国三大股指跌幅均超4%,欧洲主要股指包括德国DAX、法国CAC40、英国富时100平均跌幅在2%左右,日本股市也下跌超2%,欧美日股市的下跌使得本周MSCI发达市场指数跌4.23%;新兴市场中,占比靠前的中国A股和港股、印度、韩国均下跌,但跌幅小于欧美市场,MSCI新兴市场指数跌2.70%,表现好于发达市场。行业层面,金融、能源、消费等价值风格行业跑赢信息科技、电信等成长风格行业。大宗商品方面,原油、燃油、天然气等能源价格下跌,铜、铝、锌等工业金属价格小幅下跌,银价则明显上涨。

   债券方面,美国10年期国债收益率上行12bp至3.45%,2年期和1年期收益率分别上行至3.85%和3.96%,长短端收益率继续倒挂,倒挂幅度较此前一周走阔;日本、德国、意大利、英国等国家的国债收益率也同样上行;按债券细分类别看,全球利率债>信用债>高收益债。汇率方面,美元指数维持在109以上水平。

   诺安海外周观察:美国8月通胀超预期,更激进的加息预期使市场波动

   上周公布的美国8月CPI同比增长8.3%,高于预期的8.1%,环比增长0.1%,预期为-0.1%,核心CPI同比和环比分别增长6.3%和0.6%,均超市场预期;CPI同比回落幅度低于预期,核心CPI同比超预期上行,通胀数据超市场预期。核心CPI同比上行主要受住房、医疗、交运等服务价格上行推动。通胀数据公布后,市场预期美联储将更加鹰派的加息,目前市场认为9月22日FOMC加息75bp的可能性较大,认为加息100bp概率提升至34%,预计年底目标利率水平上升至4.2%,明年3月份利率上行至本轮加息周期高点的4.4%左右水平。此外,截至9月10日美国当周首次和持续申领失业救济人数少于预期值,密歇根大学消费者信心指数9月初值较前值提升,但略低于预期。我们预计美国短期更多人口重返劳动力市场将支持服务业价格,美国通胀短期仍将保持韧性,关注下周美联储议息会决策。

   QDII基金短期观点

   诺安油气能源:国际油价区间盘整,布油期货价格和WTI原油期货价格分别在90~94美元/桶和85~88美元/桶间震荡;布油价格本周下跌1.60%,WTI原油价格跌1.94%。

   截至9月9日,美国原油产量为1210万桶/天,连续两周持平;美国商业原油库存增加244.2万桶至4.29亿桶,战略库存减少841.4万桶至4.34亿桶,使得美国原油总库存为净减少597.2万桶,总库存下降至8.64亿桶。

   IEA发布月报,需求方面,将2022年全球原油需求增长下调10万桶/天至200万桶/天;预测2022年中国原油需求下降42万桶/天,是自1990年以来的首次下降;认为天然气向石油的转换将抵消部分需求下降。供给方面,8月全球石油供给增加79万桶/天至1.013亿桶/天,创疫情后的最高水平;8月俄罗斯原油出口增加22万桶/天至760万桶/天,较俄乌战争前减少39万桶/天。

   从6月中旬以来油价调整,主要由于市场对经济增加及原油需求预期变化。我们认为当前原油基本面未发生明显改变,供给端则仍存在较高不确定性,需求端美国及全球经济增速短期仍保持韧性;但是美国原油总库存(战略储备+商业原油)今年以来仍在持续下降,美国战略储备库存的减少或增加后期原油供应的脆弱性;叠加欧洲莱茵河水位告急增加能源供给不确定性。在基本面未明显变化下,预计全年原油均价仍将维持较高水平,油价经过调整盘整,高盛、瑞银等大行开始看多当前油价至年末表现。

   诺安全球黄金基金:国际现货黄金价格跌破1700美元/盎司至1675.06美元,周度跌幅为2.43%。

   此外,美元指数保持强劲,维持在109以上水平,实际利率持续上行,VIX指数大幅跳升,通胀数据公布后市场认为美联储9月可能更为激进的加息,本轮加息终点抬升。

   美国方面,随着美联储加息的进一步推进,伴随的是美国经济以及金融市场脆弱性的提升,近期美国经济数据已经开始走弱。同时海外主要头部投行、金融机构也纷纷下调了美国经济增速预期,可以预计美国经济或将逐步进入“类滞胀”状态,叠加缩表加速,预计金融市场的波动增加。

   欧洲方面,随着7月欧央行的加息,欧美货币政策已完成从分歧走向同步的阶段,往后更多关注两经济体间的利差及经济增速预期,短期欧洲经济增长需面对较多问题,包括高通胀的被动加息、能源断供问题等,经济增长预期弱于美国。日本同样面临通胀上行压力,年内不排除日本央行也开启加息周期的可能性。从货币政策及利率水平看,货币政策差异推动美元指数的走强逻辑弱化,更多需要关注欧美日经济增速预期变化。

   由于美国8月通胀数据超预期使得市场认为美联储可能更加鹰派加息(加息100bp概率增加)并抬升加息终点水平,金价因此承压。对于后市展望,我们的判断是美联储本轮加息对美国经济、企业盈利及金融市场的影响开始一一反映,尽管美联储货币政策的天平向控制通胀倾斜,加息更加鹰派,但强化了美国未来经济弱化的预期;欧央行已进入加息周期,货币政策与美联储趋向一致,但需要观察欧洲是否发生债务风险;近期地缘政治风险持续发酵;本周美国10年期国债收益率上行至3.45%,一年期收益率上行至3.96%,除非9月22日联储给出更高的加息终点指引,否则9月会议有可能为本轮加息周期鹰派基调的高点,未来压制金价上涨的因素或逐步减少(通胀水平快于名义利率下行),可更加积极关注对黄金的配置机会。

   诺安全球收益不动产:富时发达市场REITS指数下跌4.70%,跑输发达市场股票。工业板块大幅下跌近8%,医疗保健、特种板块跌幅超5%,酒店、办公跌幅相对较小。

   往后看,海外REITs市场仍面临通胀及加息等宏观因素影响;优选受加息影响相对较小、物价成本传导能力较强的板块;并关注更多劳动力重回市场、CPI见顶、消费需求进一步好转的消费类REITs;此外,除非四季度美国有更强的通胀预期,否则预计9月议息会以后美联储可能开始温和加息,关注对利率敏感以及估值调整充分、仍具较高成长性行业。

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