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2021年人民币汇率走势回顾与2022年展望

文 / 小七 2021-12-27 14:22:08 来源:亚汇网

  2021年,人民币汇率总体呈现升值走势,人民币汇率主要受到国内外经济以及政治情况的变化,特别是受到疫情对国内外经济情况不同的影响,出现了升值,而相对于美元,人民币相对于欧元、英镑、日元等出现更大幅度的升值,人民币汇率指数创下新高,还受到美元指数上涨的影响。

  展望2022年,人民币汇率的稳定性和坚挺性可能面临挑战,同时从央行要求发挥汇率对内部平衡和外部平衡的内在调节作用看,或者从央行今年采取一系列间接措施缓解汇率升值节奏看,央行依旧希望汇率保持双向波动的基本格局。

  2021年人民币汇率走势回顾

  在即将过去的2021年,人民币汇率小幅升值2.5%左右,但总体依旧处于合理区间双向波动,全年波动区间压缩到6.34元和6.58之间,均值为6.46元。其中3月人民币兑美元汇率出现了一定幅度回落,一度接近6.58元,但5月和12月也曾经升至6.35附近,波动幅度仍在合理区间。

  人民币兑美元在2021年上半年延续2020年的升值行情,最高录得6.3500;下半年人民币汇率进入区间震荡,与美元指数脱钩。

  2021年第一季度,年初人民币兑美元打破2020年底6.50支撑,释放了2020年12月美元贬值时期积蓄的升值压力。随后逆周期工具加码,叠加美元指数反弹,人民币兑美元回到6.57一线。

  2021年第二季度,美元指数回落,出口展现出超预期韧性,人民币对美元持续升值逼近6.35。5月末CFETS人民币指数攀上2018年峰值98,央行上调境内外汇存款准备金率,美元兑人民币短线V型反转后进入区间盘整行情。

  2021年第三季度:即使9月以来美元不断走强,人民币仍然维持稳健,9月1日-11月19日,人民币兑美元累计升值1%。人民币升值的背后,得到了经常账户与资本账户的共同支持。

  2021年第四季度,美联储紧缩预期之下美元指数升值,人民币汇率在境内美元流动性继续宽松、中美关系改善、境内降准预期打消等因素作用下背离美元指数升值,相对美元锚累积超升幅度达到6%历史极值。
 2021年人民币汇率走势分析

  1)影响汇率走势的基本面分析

  2021年人民币汇率的强势在9月以来得到特别的凸显,因为在美元指数从92左右升至96.6左右的过程中,人民币汇率不贬反升。人民币汇率逆势走强,可能反映出在美元指数所反映的全球流动性边际偏紧的总量背景下,我国在资本流动方面受到结构性的青睐。本轮美联储货币政策收紧对于全球流动性的冲击也明显小于2013年、2015年,也为人民币汇率的强势创造了外部条件。

  ①外汇存款准备金率的实施机制、调整历史、影响效果

  实施机制:外汇存款准备金率,是指金融机构吸收的外汇存款中,需要缴存在中央银行用作准备金的比例,与常规的存款准备金率意义相同。央行提高外汇存款准备金率,意味着金融机构提供外汇贷款的能力将有所减弱,从而减少外汇供应,最终抬高外汇汇率、压低人民币汇率。

  调整历史:2004年10月、2006年8月、2007年5月,央行曾3次上调外汇存款准备金率,从2%提高至5%,每次上调1个百分点。随后时隔14年至2021年5月,央行再次将外汇存款准备金率由5%上调至7%,本次进一步由7%上调至9%。

  影响效果:截至2021年11月,金融机构外汇存款规模1.02万亿美元,上调外汇存款准备金率2个百分点,意味着将直接回笼200亿美元的外汇流动性。相比之下,根据BIS统计,2019年全球人民币外汇交易规模高达2850亿美元,因此影响有限。从实际表现来看,过去4次上调外汇存款准备金率后,金融机构的外汇存贷款规模均未受到显著影响,总体仍维持上升趋势;2021年5月上调后,人民币汇率仅短期内出现小幅贬值,随后持续大幅升值。因此,这一政策更主要的目的是表达央行态度、引导市场预期,其信号意义远大于实际效果。

  ②中美关系缓和、全球疫情恶化

  中美关系:自2015年“811汇改”之后,美元兑人民币与美元指数基本完全同向变动,二者仅有过2次较明显的背离:第一次是2019年初至2019年4月,美元指数上涨2.4%,人民币兑美元升值2.8%;第二次是2021年10月初至今,美元指数上涨3.1%,人民币兑美元升值1.7%。分析背后的原因可以发现,两次背离均发生在中美关系缓和的背景下:2019年初中美曾一度接近达成第一阶段贸易协议;今年10月初则是由于美国贸易代表戴琪发表讲话,称将会启动对华关税的豁免程序。

  ③中国强劲的出口和外汇结算需求支撑了人民币年底的价值

  2021以后,中国对外贸易表现突出,出口额已超过预期。然而,早期强劲的出口并未转化为更多的外汇结算。此前,企业仍处于“持币观望”状态,结汇意愿过剩。新年将至,强烈的结汇意愿促使企业从“持币观望”转向“兑现实际需求”,带来了对人民币的需求。考虑到2022年1月中旬将迎来春节,全年进出口表现亮丽,在美联储加息预期日益增强的背景之下,逐步兑现结汇意愿使人民币保持韧性,这导致人民币汇率和美元指数阶段性脱钩。

  ④人民币汇率与美元指数间一直存在背差

  首先,这是由于中国与欧美间经济复苏和货币政策的周期性错位。自2020年以后,疫情的影响导致中美经济基本面错位。中国经济率先修复,美国随后。因此,从2021年1月到3月,在美国经济基本面的支持之下,美国美元指数已经走强,但中国同样强劲的经济复苏使人民币兑美元汇率具有灵活性。

  但经济复苏周期的错位进一步导致了中国和海外经济体货币政策的不同周期。目前,在稳定增长的需求之下,中国的货币政策保持了一定的边际放松。自2021以后,中央银行已全面下调金融机构存款准备金率两次。12月20日,贷款市场报价利率(LPR)下调,对未来经济的预期较好使人民币有一定支撑。相比之下,美联储逐渐收紧了货币政策。12月的联邦公开市场委员会(FOMC)会议决定加快Taper(减少债券购买)的步伐。市场对美联储加息的期望越来越高。经济复苏周期的错位使得中国的货币政策相对独立,人民币汇率在海外政策收紧的情况之下也保持了韧性。

  全球疫情:在前期报告《美元反弹,人民币为何坚挺?能否持续?》中我们曾指出,全球疫情恶化将对人民币汇率形成支撑,表现为全球新增新冠确诊人数领先人民币汇率1个月作用。背后的逻辑在于,中国疫情防控能力更强,经济受冲击程度也更轻,同时中国出口份额有望维持高位。10月中旬以来,随着天气转冷以及Omicron病毒爆发,全球疫情再度恶化,也在一定程度上推动了人民币升值。

  2022年人民币汇率走势影响因素

  展望2022,通胀风险引致美联储震荡升温的加息预期、全球增长放缓、以及美元流动性收紧将构成美元强周期的铁三角,推动美元指数在未来几个月进一步走高。然而,相较于其它发达国家,美国更有粘性的高通胀对美元指数形成的弱趋势,以及市场已较充分定价的加息预期,可能使得美元上行空间有限。专家表示,明年影响人民币汇率的因素仍将是多空交织,预计双向波动态势可能进一步加剧。

  展望2022年,人民币汇率将如何变化,仍有哪些因素将影响人民币汇率的走势?

  1)出口前景

  中国出口强劲仍是影响人民币汇率走势的关键因素。但明年中国出口形势主要取决于全球疫情发展。若疫情逐步好转,经济重新开放,中国可能面临出口订单外流、增速回落、贸易顺差下降的情况,将收敛境内外汇供求缺口,人民币汇率可能偏向贬值方向;但如果全球疫情持续蔓延,经济重启受阻,中国出口份额上升、贸易顺差扩大,将继续对人民币汇率形成支撑。

  2)美元指数

  美元指数走势对人民币汇率仍有重要影响。2021年以来,美元指数震荡基本主导了人民币汇率双向波动态势。2022年,影响美元指数走势的因素将延续多空交织。如果欧洲、英国、日本等发达经济体的经济恢复到疫前水平,欧洲央行、英格兰银行、加拿大央行、澳洲央行等开启货币政策正常化进程,则对美元指数形成利空。如果全球疫情持续发展演变、国际金融市场动荡、地缘政治冲突加剧,将刺激市场避险情绪,或者通胀暂时论被证伪,美联储被迫加快货币紧缩,则对美元指数形成利多。

  3)中美利差

  近年来,人民币汇率弹性增加、民间部门货币错配明显改善,并且当前国内通胀压力相对较轻,这些都增加了我国货币政策的自主空间。如果美元流动性趋紧,而人民币流动性继续宽松甚至更加宽松,这可能进一步收敛中美利差,减缓外资流入势头,进而收缩外汇供求缺口。

  4)金融风险

  从金融风险的角度观察,内外部金融风险隐患增加人民币汇率走势的不确定性。2022年外部风险主要来源于货币政策宽松、经济复苏形势、疫情发展演变不及预期,可能导致全球资产价格调整、部分新兴市场出现紧缩恐慌,届时将考验人民币资产是避险资产还是风险资产。

  而人民币面临的内部风险主要是,在经济增长动能减弱、改革攻坚背景下,如果国内房市、股市、债市及银行信贷市场的风险释放,可能降低市场风险偏好,对人民币汇率形成利空。

  5)经济因素

  2022年如果美国通胀指标持续高企,不排除美联储可能提前加息,而国内为了经济稳增长的需要,货币政策要坚持以我为主、稳字当头。如果欧洲、英国、日本等发达经济体的经济恢复到疫前水平,欧洲央行、英格兰银行、加拿大央行、澳洲央行等开启货币政策正常化进程,则对美元指数形成利空。如果全球疫情持续发展演变、国际金融市场动荡、地缘政治冲突加剧,将刺激市场避险情绪,或者通胀暂时论被证伪,美联储被迫加快货币紧缩,则对美元指数形成利多。

  人民币汇率走势总结

  根据当前的汇率制度,分析人民币汇率仍然采用“三因素”模型:收盘汇率代表的市场供求状况+一篮子货币汇率(近似于美元指数的反面)+逆周期因子。人民币中间价实行参考篮子汇率和逆周期因子的形成机制,因此人民币汇率由“三因素”决定:代表市场供求情况的上日“收盘汇率”、代表多个货币汇率走势的“一篮子货币”汇率变化(可以理解为美元指数的反面)和代表央行逆周期调节意愿的逆周期因子。

  根据这一形成机制,结合历史情况看,美元指数多数时期决定人民币汇率的方向,汇率大体呈现“美元弱,人民币强”,“美元强,人民币弱”;贸易顺差、资本金融项下资本流入所代表的供求情况影响汇率变动的幅度,在少数时期也可能改变汇率变动的方向;央行现阶段对于人民币汇率的态度是一方面希望发挥市场的决定性作用,已经退出了对汇率的常态式干预,另一方面出于经济增长的考虑又不希望人民币过快升值,因而倾向于采用一些市场化措施进行调节,预计2022年将进一步减少对资本流出的限制。除此之外,以中美关系变化为主的地缘政治因素是引起人民币汇率短期波动的一个因素,主要受风险偏好和投机力量驱动,简言之,中美关系恶化,人民币短期趋弱,反之则趋强。

 展望2022年,美元强弱和市场供求是人民币汇率走向的核心影响因素。鉴于美元是国际货币,美元指数是全球流动性宽松与否的指征,同时美元指数与全球经济的强弱也呈现反向关系,从供应瓶颈、经济周期和政策看,预计2021年四季度和2022年上半年全球面临需求走弱压力,同时通胀压力使得发达国家货币政策将继续正常化,对应美元相对强劲,但程度有限。中期来看,全球经济从疫情中的恢复还未完成,短期经济周期下行不改中期修复趋势,全球经济仍将向着供给增加、消除通胀压力的方向运行,下半年随着经济见底回升,预计美元指数将重回弱势。市场供求方面,考虑到疫情反复和全球产业链恢复缓慢,我国将继续受益于供应优势,并维持较高贸易顺差,对人民币汇率和汇率指数形成支撑。但考虑季节因素,明年一季度后期至二季度,人民币可能偏弱,下半年将重新走强。


       综上,预计2022年人民币汇率或先弱后强,高点在6.0左右。

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