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经济修复传至服务消费 二季度或将大幅回暖

文 / 小亚 2021-05-03 13:16:03 来源:亚汇网

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  【华创宏观·张瑜团队】山寺桃花始盛开——服务消费走向“归途”

  来源:华创宏观

  作者:张瑜

  主要观点

  在3月的数据点评中,我们回顾了“疫”后一周年经济各个环节的恢复状况。其中最弱的是服务业。我们重点关注的服务三大项:出行、餐饮、旅游,均远未恢复至疫情前的增速。服务恢复进度偏弱的原因,可能既有居民消费支出意愿下行的因素,也有疫情多次反复带来的制约。

  但,2季度可能会看到服务消费的大幅回暖。一方面,疫情的制约极为微弱。自春节以来,全国多数时间无新增本土确诊,虽然4月上旬云南略有反复,但持续时间较短,且位置偏远,对全国影响极为微弱。另一方面,清明、五一、端午等假期带动下,2季度返乡“补偿式”探亲、旅游观光、婚庆等需求将集中释放。有点类似于去年9月-10月,或将带动线下消费、服务消费大幅回暖。

  恰如诗词描绘的,人间四月芳菲尽,山寺桃花始盛开。经济修复的接力棒,在2季度将传至服务消费。

  一些具体的经济数据预测如下:

  1、物价:CPI缓升,PPI狂奔。预计4月CPI同比继续上行至0.6%左右。预计4月PPI同比预计加速上行至6%左右。

  2、社融:基数影响,增速继续快速下行。预计4月新增社融在2.1万亿左右,社融增速或进一步下行至11.8%。预计对实体信贷4月新增约1.35万亿,同比少增近3000亿,但对比2019年多增达近5000亿。

  3、外需:出口可能是高位微回落的状况。但欧美经济持续向上修复中。预计4月出口相较2020年同比+18%,相较2019年复合增速+10.2%。进口相较2020年同比+26%,相较2019年复合增速+4%。

  4、投资:高频分歧较大,基建单月增速可能有所回落,地产建安投资或韧性延续。预计固投1-4月累计增速上行至19%,相比2019年平均增速是3.3%。

  5、消费:社零小幅回升,亮点在服务消费。我们预计4月社零增速同比为22.6%,对应两年平均增速为6.5%。

  6、生产:高点已过,但2季度依然不低。预计4月工业增加值同比增速9.2%,相比2019年平均增速为6.5%。一方面需求侧尚未明显回落。另一方面,从高频数据看,生产不弱。此外,PPI同比持续上行带动利润高增背景下,对生产一般有正向带动作用。

  风险提示:工业品价格上涨超预期。

  报告目录

  一、物价:CPI缓升,PPI狂奔

  预计4月CPI同比继续上行至0.6%左右,主要得益于翘尾因素的抬升,新涨价受食品价格拖累严重。具体来看,翘尾因素4月同比为0.09%,较3月抬升0.9个百分点。新涨价方面:食品项中,猪肉和蔬菜价格继续大幅下跌。4月猪肉均价环比下跌13.3%,蔬菜均价环比下跌12.1%,基本与3月相当。非食品项中,国内汽格(标准品)月均价格环比继续下跌0.8%(前值7.3%),对CPI反而形成拖累。另外,预计核心CPI环比0.15%依然略低于往年平均,核心CPI同比进一步小幅反弹至0.5%左右。

  4月PPI同比预计加速上行至6%左右。从高频数据看,原油价格方面,4月国际油价震荡修复,但月均价格依然较3月环比下跌0.9%,但螺纹钢、LME铜期货月均价环比涨幅分别达8.2%和3.1%,月底螺纹期货结算价约5400元/吨,LME铜期货价约9900美元/吨,均逼近前期预期上限。宏观视角看,全球经济修复动能依然强劲,且短期内发展中国家疫情爆发对商品供给侧形成干扰,大宗商品价格再度上行。

  二、生产:高点已过,但景气依然不弱

  预计4月工业增加值同比增速9.2%,相比2019年平均增速为6.5%。

  去年12月工业的7.3%,今年1-2月的8.1%,都有一定的特殊因素。(极寒天气、就地过年)。3月开始,这些特殊因素都已散去。工业生产的高点大概率已经过去。

  但短期景气预计依然不弱。一方面需求侧尚未明显回落。出口、地产2季度景气大概率延续。消费、制造业投资在2季度预计将有所上行。带动生产侧保持高位。另一方面,从高频数据看,生产不弱。4月粗钢产量继续环比上行,限产尚不明显。浮法玻璃、半钢胎轮胎等商品的开工率处于较高位置。此外,PPI同比持续上行带动利润高增背景下,对生产一般有正向带动作用。

  三、投资:高频分歧较大,基建或小幅回落

  预计固投1-4月累计增速上行至19%,相比2019年平均增速是3.3%。

  4月投资数据高频方面有些分歧。一方面建筑业PMI出现明显回落,4月值低于过去五年同期水平。另一方面,钢铁水泥数据反映需求依然较好。水泥价格上行斜率明显高于2019、2020年同期。螺纹钢的表观消费量,4月5周平均在452万吨,相比2019年同期(四周平均在414万吨),两年平均增速有4.4%。

  我们估计基建增速4月或小幅回落,地产建安投资或韧性延续。从1季度的财政支出数据中,反映的信息是今年1季度的基建支出在延续预算报告中所体现的“弱”基调。叠加专项债发行节奏的后倾(二季度新增专项债发行高峰或在5月),4月基建增速可能相比3月单月的5.7%小幅回落。地产建安韧性的判断,来自三条红线约束下地产商可能会加快竣工的判断。简单从高频数据中可以佐证的,是浮法玻璃、钛白粉等竣工端的商品价格持续上行。

  四、进出口:高位微回落

  预计4月出口相较2020年同比+18%,相较2019年复合增速+10.2%。进口相较2020年同比+26%,相较2019年复合增速+4%。

  出口方面延续此前高景气度趋势不变,但出口额环比或小幅收窄,主要原因包括:

  1、高频数据来看,4月中港协发布的八大枢纽港口集装箱外贸吞吐量维持高位,4月上旬、中旬集装箱外贸吞吐量同比+15.6%/+22.3%,3月均值为+13.5%。不过集装箱运价指数继续下降,环比增速录得-2.19%,前值-7.28%。

  2、4月我国PMI新出口订单指数由上月51.2回落至50.4,不过仍在荣枯线以上。

  3、越南4月出口增速+29.4%,较3月有所回落,但仍维持偏强,行业层面电子零件、手机、机械设备、交通工具及零部件、纺织品等均维持偏强,同比增速分别为+18.2%/21.2%/61.1%/60%/21.1%,或反映商品层面全球需求延续此前格局。

  4、海外外需持续偏强。美国、欧元区4月Markit制造业PMI初值分别为60.6/63.3,均高于预期。

  进口或同样延续偏强,但环比有所收窄,主要原因包括:

  1、4月PMI进口分项50.6,同样较前值51.1小幅回落,但仍在荣枯线以上。同时4月PMI生产相关分项均有回落,或带来进口需求有所减弱。

  2、国内大宗商品进口需求仍有改善,不过较3月放缓。4月上旬、中旬重点港口金属矿石吞吐量同比+8.6%/-0.7%,原油吞吐量同比+10.7%/2.9%,较3月有所放缓。

  3、4月中国进口干散货运价指数继续走高,环比+12.09%、前值+31.32%,或反映进口货运需求仍不弱。

  五、消费:服务消费成修复亮点

  我们预计4月社零增速同比为22.6%,对应两年平均增速为6.5%。

  4月消费的亮点预计更多在服务业。体现在社零中,以餐饮、限额以下消费、线下消费为主。支持的高频包括:1)4月的服务业PMI为54.4%,虽然相比3月略有下行,但依然是过去五年同期最高水平。据统计局解读,“部分前期受疫情制约较大的行业恢复明显加快,住宿、餐饮、生态保护及环境治理、文化体育娱乐等行业商务活动指数均至少高于上月1.8个百分点,表明居民消费意愿明显增强,市场活跃度有所上升。”2)假期出行数据方面,4月初,清明出行人数恢复至2019年的九成以上。五一出行人数,据国家铁路局预计,将发送旅客1.06亿人次,与2019年同比增长0.8%。

  六、社融增速继续快速下行

  预计4月新增社融在2.1万亿左右,社融增速或进一步下行至11.8%。同比上,形成拖累的主要是信贷和信用债融资,高基数仍是导致增速快速下行的主要原因。

  预计对实体信贷4月新增约1.35万亿,同比少增近3000亿,但对比2019年多增达近5000亿,贷款2年复合同比增速12.8%左右较3月基本持平。考虑到监管继续严查经营贷流向以及“开门红”结束,4月新增信贷或难与去年同期高位持平。

  直接融资方面,预计企业信用债融资在2500亿左右(去年同期9237亿),政府债券融资约3700亿(去年同期3357亿)。

  表外预计委托及信托融资收缩2000亿左右,4月集合信托发行规模进一步减少,2021年初年度信托监管会议中要求全年信托融资规模再压降20%,3月上旬地方监管部门发布56号文打假“投资类信托”,信托监管力度再加强。

  预计M2同比9.4%基本持平,M1同比小幅回落至6.8%。4月商品房销售同比高位震荡,财政支出小幅提速,M2或可保持平稳,但M1或继续收到表外融资压缩拖累。

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